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央行輕微下調MLF利率很有效——適當滿足市場預期是最好的“預期管理”

《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新

筆者一直認為,中國貨幣政策的主要問題是基礎貨幣、尤其是現金(M0)供給不足的問題,而不是利率過高的問題。盡管如此,筆者并不排斥“如果市場降息預期強烈,中央銀行應當通過貨幣政策操作適度引導市場利率降低”。

9月20日,在央行上次續作MLF之時,筆者曾專門呼吁:輕微下調MLF利率,既是借以引導商業金融機構盡可能壓低貸款利率、降低實體經濟融資成本的需求,同時也是強化資本市場預期管理的客觀要求。

現在看,央行基本還算從善如流,在今天(11月5日)的公開市場操作過程中,續作4000億元中期借貸便利(MLF),盡管總量減少35億元(今日MLF到期規模為4035億元),但畢竟從兩個方向上滿足了市場欲求:其一,市場預期央行會全額續作MLF,而實際操作數量所差無幾;其二,央行續作1年期MLF操作的過程中,將利率從3.3%下調至3.25%。對此,A股市場給予了積極反應。

筆者依然堅持,中國股市健康發展不僅仰賴中國證監會的各種監管和制度變革,同時也仰賴中央銀行正確的貨幣政策選擇。這不僅需要央行將利率控制在“市場認同的合意水平”,同時更要付出巨大努力推動中國金融供給側結構改革,有效促進中國金融資本化、長期化。需要注意的是,“市場的合理預期”絕非簡單的“經營者貪婪”,而往往是“自己無法滿足市場正常需求,需要政策幫忙”的表達,市場通過預期的方式告訴管理者:如果政策不調整,那市場將無法達成正常的市場目標。

對管理者而言,市場預期的存在,是一個重要而自然的、市場需求發現的過程。所以,管理者應時時刻刻關注市場預期,不斷用語言和行動引導市場預期合理化,必要時滿足市場預期則是最為有效的“預期管理”。當然,這要求金融管理者更多站在實體經濟需求角度考慮問題,強化金融管理的服務職能,這同樣是新時代對中國金融管理者提出的客觀要求。

筆者堅持認為,央行沒必要一次性大幅調降MLF利率,而更為切合實際的作法是:輕微調低MLF利率5~10個基點,既滿足了股票市場預期,激勵其向上發展,又明確了央行“引導貸款LPR利率下行”的政策意圖。何樂而不為?更重要的是,這樣的方法可以使央行貨幣政策成本降低、效率提高,尤其可以把“一次25個基點”的降息基數切碎成若干更小的基數,并對中國資本市場構成正面的、持續的激勵作用。

不過,比調降利率更有效、更正確的貨幣政策選擇,應當是盡快實施“M2補糖政策”,尤其需要盡快提高中國金融市場M0的數量。

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上圖表明,中國M0過低。2000年之后,美國M2/M0為歷史最高峰不過9倍,現在只有4.5倍;歐元區4.6倍,日本3.2倍;但中國的M2/M0一路走高,現在已經達到26倍。

編輯:周琦


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(網絡編輯:周琦)
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